苹果Q4财报藏隐忧：内存成本压顶，下季毛利率骤降

“市场对财报的要求不是达标，而是几乎没有瑕疵。”这句来自华尔街分析师的评价，恰好解释了苹果11月2日盘后的股价走势——营收、EPS双双超预期，股价却一度跌超4%。

苹果交出的截至2026年9月26日第四财季成绩单：营收1144.77亿美元，同比增长11.7%，高于市场预期的约1134.7亿美元；摊薄后EPS为2.10美元，同比增长约14%，比预期高5%。全财年营收4788.34亿美元，创历史新高，同比增长15.1%。

数字不差。但在约35倍远期市盈率、四个月市值增加约1万亿美元的背景下，市场盯的不是“好不好”，而是“有没有瑕疵”。

iPhone和Mac扛住了，iPad和可穿戴掉队了

第四财季iPhone收入575.83亿美元，同比增长17.5%，创9月末财季收入新高，较分析师预期高逾1.9%。管理层此前提示零部件供应限制可能让增速落在15%左右，最终17.5%说明新品周期和高端机型需求抵消了部分压力。折叠屏iPhone Duo起售价1999美元，本季只反映上市后有限销售时间，但开局并不弱。

Mac更猛。收入107.92亿美元，同比增长23.7%，较预期高逾11%，是本季最明显的超预期项目。

但并非所有硬件都在涨。iPad收入62.29亿美元，同比下降10.4%，低于预期；可穿戴、家居和配件收入83.00亿美元，同比下降7.9%，同样不及预期。简单理解，苹果硬件增长正更集中地依赖iPhone和Mac两条腿。

大中华区：增长仍强，但没强到市场满意

第四财季大中华区收入175.39亿美元，同比增长21%，表面看依旧强劲。但华尔街预期是187.5亿美元，低了近6.5%；环比第三财季的188.2亿美元下降6.8%，而市场原本只预期小幅下滑0.4%。

换句话说，需求没有转弱的证据，但“高增长仍低于预期”在高估值环境下就足以引发获利了结。中国市场既是高端iPhone的重要消费市场，也是投资人评估新机周期全球需求的窗口，这个差距被放大了。

其他地区大多高于预期：美洲收入486.80亿美元，欧洲320.08亿美元，亚太其他地区97.10亿美元；只有日本收入65.40亿美元，同比下降1.4%，低于预期。

服务业务创历史新高，增速却创三年多新低

服务业务收入315.73亿美元，单季历史新高，但略低于市场预期的315.8亿美元，同比增速从上一季约12%放缓至9.8%，创2023年第二季度以来最低。管理层明确表示，下一季度服务增速将继续放缓。

这不是一时性问题。全球各地法院和监管机构持续限制苹果向开发者收取App Store高额佣金的能力，而App Store是服务业务最大组成部分。此前贡献可观的OpenAI ChatGPT应用，在苹果与OpenAI因商业秘密纠纷产生嫌隙后，已开始将潜在订阅用户引导至网站直接付费，绕过苹果的“收费站”。

服务业务毛利率约76%，远高于硬件，一直是苹果估值体系的关键支撑。它只是“基本符合预期”而非明显超预期，容易被投资者视为股价缺乏上行动力的因素。

真正的问题来了：内存成本

第四财季毛利率47.9%，高于去年同期的约47.2%。但公司披露，其中约1个百分点来自特朗普政府关税退款的有利影响，EPS中也包含约0.05美元的关税退款贡献。剔除这一因素，毛利率大约在46.9%左右，略低于去年同期。

CFO Kevan Parekh在电话会上说得很直接：内存成本是本季毛利率承压的主要来源，而冲击在下季会更沉重。苹果此前储备了低价零部件，但这批库存正在迅速耗尽，未来不得不以更高价格采购内存。

据此给出的12月季度毛利率指引是45%至46%，较本季47.9%大幅下滑近2至3个百分点，也远低于华尔街此前预期。这一指引成为电话会后股价加速下跌的直接导火索。CEO John Ternus也确认，高内存价格压力将在未来数季持续。

值得关注的是，苹果此前的价格上调策略能否真正对冲成本端上升压力，目前还没有答案。

说实话，这份财报最值得盯的不是iPhone涨了多少。

而是苹果的“安全港”溢价正在被重新定价。过去几个月，苹果因资本高效、现金流充裕，被视为AI风暴中的避风港——不必像竞争对手那样豪掷数千亿美元争夺AI前沿。2026财年经营活动现金流1450.97亿美元，自由现金流增长约38%至1360亿美元，全年回购863.90亿美元、派息157.21亿美元，合计返还股东约1021亿美元。

但新CEO John Ternus接手的是一家市值逼近5万亿美元的巨头，全新Siri AI甫一上市便被评价落后于竞争对手。如果创新引擎无法加速，这一溢价可能面临切实挑战。

18年前，中本聪用一份白皮书质疑中心化信任；18年后，苹果用一份财报说明，即便是全球最赚钱的硬件公司，也躲不开成本周期与估值预期的双重考验。

对苹果而言，基本面仍强，但还没强到能消化过去几个月大幅上涨后的全部估值压力。未来市场将继续观察：高内存成本会侵蚀多少利润率，服务业务增速能否止跌，以及大中华区下一个季度的实际需求是否撑得住预期。

FAQ

Q1：苹果第四财季营收和EPS都超预期，为什么股价盘后还跌？
A：市场此前估值和预期已经很高，苹果远期市盈率约35倍，几乎是标普500指数的两倍。在这样的估值下，投资人要求的是几乎没有瑕疵，大中华区低于预期、iPad与可穿戴疲弱、服务增速放缓，都会被放大审视。

Q2：苹果下季毛利率指引为什么大幅下调？
A：管理层明确表示，高内存成本冲击将在下季更沉重。苹果此前储备的低价零部件库存正迅速耗尽，未来须以更高价格采购内存，12月季度毛利率指引因此降至45%至46%，还包含与Siri AI上线相关的部分成本。

Q3：服务业务增速放缓的主要压力来自哪里？
A：一方面是全球法院和监管机构持续限制苹果向开发者收取App Store高额佣金的能力；另一方面，此前贡献可观的OpenAI ChatGPT应用已开始将潜在订阅用户引导至网站直接付费，绕过苹果的抽成机制。管理层预计下一季度服务增速将继续放缓。

Q4：苹果现金流状况如何？
A：2026财年经营活动现金流1450.97亿美元，同比增长约30%；自由现金流增长约38%至1360亿美元。全年回购863.90亿美元、派息157.21亿美元，合计返还股东约1021亿美元，但回购规模较上一财年下降逾4.7%，股东回报与自由现金流之比降至约75%。